Papier: US-Geldpolitik während Corona

Von Mo Fachro

Die Federal Reserve hat schnell und effektiv gehandelt, um die negativen wirtschaftlichen Auswirkungen der Coronavirus-Pandemie zu mildern, und dazu beigetragen, ein großes finanzielles Leid zu lindern. Dies geschah durch eine Kombination aus der Senkung des Federal Funds Rate (dem Zinssatz, zu dem sich Banken gegenseitig Kredite leihen), dem direkten Kauf von hypothekenbesicherten Wertpapieren zur Senkung der langfristigen Zinssätze, der Bereitstellung zusätzlicher Liquidität zur Stabilisierung der Märkte und der direkten Unterstützung kleiner und mittlerer Unternehmen große Unternehmen mit Krediten. Die expansive Geldpolitik der Federal Reserve war nicht die einzige wichtige Politik der US-Regierung. Damit verbunden war auch eine expansive Finanzpolitik, die vom US-Finanzministerium und dem US-Kongress geleitet wurde. Das schnelle Handeln der Fed im Vergleich zum Kongress hat gezeigt, wie nützlich die Fed als relativ unvoreingenommene, unabhängige Einheit ist, die schnell handeln kann. Die Maßnahmen der Federal Reserve waren zwar dringend notwendig und hatten unter dem Strich eine positive Auswirkung, sie trugen jedoch dazu bei, dass das, was manche als Vermögensblase am Aktienmarkt bezeichnen, zu etwas beitrug, das in der Zukunft negative Folgen haben könnte. Möglicherweise hatten sie unter dem Strich auch zur Folge, dass sie nicht kreditwürdigen Unternehmen zu viele Kredite gewährten, was in Zukunft zu einem Anstieg der Zahlungsausfälle führen könnte.

Zu den Maßnahmen, die die US-Notenbank (Fed) ergriff, als die Pandemie die US-Wirtschaft zu belasten begann, gehörte die Senkung des Leitzinses auf nahezu null ⁽¹⁾ . Der Leitzins bezeichnet, trotz seines ungewöhnlichen Namens, den Zinssatz, zu dem sich Banken untereinander Geld leihen. In einigen Ländern wird er auch als Interbankenzinssatz bezeichnet. Die Fed beeinflusst diesen Zinssatz, indem sie die Geldmenge erhöht oder verringert. Dies geschieht typischerweise durch sogenannte Offenmarktgeschäfte, bei denen entweder Staatsanleihen gekauft oder verkauft werden. Eine expansive Geldpolitik beinhaltet den Kauf von Staatsanleihen. Dadurch erhöht sich die Geldmenge, da den Verkäufern der Anleihen Geld zur Verfügung steht. Dies wiederum senkt den Leitzins, wodurch die Kreditkosten in der gesamten Wirtschaft sinken. Da den Banken mehr Geld zur Verfügung steht und sie dieses Geld schnell an ihre Kunden verleihen, führt diese Erhöhung des Geldangebots zu einem Rückgang der Zinssätze in vielen Bereichen des Bankensystems.

Zwischen März und Juni 2020 erhöhte die US-Notenbank (Fed) ihre Ankäufe von US-Staatsanleihen und hypothekenbesicherten Wertpapieren deutlich. Laut dem Federal Reserve Board stiegen die Wertpapierbestände der Fed von rund 4 Billionen US-Dollar auf 7 Billionen US-Dollar ⁽¹⁾ . Diese zusätzlichen Wertpapierbestände führten zu einer Erhöhung der Geldmenge um 3 Billionen US-Dollar. Unter Berücksichtigung des Geldschöpfungsmultiplikators wurde der in die Banken eingezahlte Betrag um bis zu das Zehnfache verstärkt. Dies verschaffte den Banken zusätzliche Einlagen und Reserven, was sie unter Druck setzte, die neuen Mittel an Unternehmen zu verleihen. Infolgedessen konnten Unternehmen leichter Kredite von Banken erhalten. Dies scheint tatsächlich der Fall gewesen zu sein. Die Wertpapierkäufe der Fed trugen zudem zur Stabilisierung der Märkte in einer kritischen Phase der Unsicherheit bei. Dies trug dazu bei, die Marktvolatilität zu verringern, die andernfalls Panik ausgelöst und sich möglicherweise auf andere Wirtschaftsbereiche ausgewirkt hätte. Das schnelle Eingreifen der Fed gewährleistete durch die Bereitstellung von Liquidität einen reibungslosen Marktfluss ⁽²⁾.

Darüber hinaus wurde ein Kreditprogramm zur Unterstützung von Unternehmen aufgelegt, das Mainstreet Lending Program ⁽²⁾ . Dieses Programm ermöglicht die Vergabe von Krediten an kleine und mittlere Unternehmen, um ihnen bei der Erfüllung ihrer Betriebsmittelverpflichtungen zu helfen. Es wurde mit einem weiteren Programm, dem Payroll Protection Program, verknüpft, das – wie der Name schon sagt – die Löhne der Arbeitnehmer schützte und so Entlassungen reduzierte. Diese beiden Programme bedürfen der Genehmigung des US-Finanzministeriums und werden als „13(3)“-Maßnahmen bezeichnet, da sie auf diesem Teil des Gesetzes basieren, der die Federal Reserve regelt. Die Fed erwarb außerdem direkt Unternehmensanleihen sowie Anteile an börsengehandelten Fonds (ETFs), die sich auf Unternehmensanleihen konzentrieren ⁽²⁾ . Dies führte zu einer Erhöhung der Anleiheliquidität und einer Senkung des Zinssatzes. Dieses Programm der quantitativen Lockerung ermöglichte es der Fed, den freien Geldfluss zu gewährleisten und sicherzustellen, dass die Erhöhung der Geldmenge der gesamten Wirtschaft zugutekam.

Die zusätzliche Liquidität hat Unternehmen in einer äußerst schwierigen Zeit geholfen. Die Maßnahmen der Federal Reserve haben insgesamt dazu beigetragen, dass Unternehmen weiterhin zu niedrigen Zinssätzen Kredite aufnehmen konnten. Dadurch konnten Unternehmen unterschiedlicher Größe in einer Phase starker negativer Cashflows in bestimmten Branchen überleben. Die zusätzliche Geldmenge birgt jedoch das Risiko einer künstlichen Aufblähung von Vermögenswerten und damit einhergehender Kreditausfälle. Einige Experten weisen darauf hin, dass die expansive Geldpolitik der Federal Reserve während der Coronavirus-Pandemie zwar keine signifikante Verbraucherpreisinflation verursacht hat, wohl aber eine Vermögenspreisinflation ⁽³⁾ . Sie argumentieren daher, dass die Inflationsmessung der Fed neben der Verbraucherpreisinflation auch die Vermögenspreisinflation berücksichtigen sollte. Gemessen daran ist bemerkenswert, dass die Preise in Bereichen wie dem Wohnungsmarkt und bei börsennotierten Aktien während Phasen expansiver Geldpolitik tatsächlich gestiegen sind. Andere wiederum haben festgestellt, dass selbst Branchen mit schlechter Bonität, wie beispielsweise Fluggesellschaften, heute über reichlich Kredite verfügen ⁽⁴⁾ . Dies ist zwar aus wirtschaftlicher und sozialer Sicht wünschenswert, da es wichtige Infrastruktur unterstützt, verdeutlicht aber auch das Risiko, dass billige und reichlich vorhandene Kredite an Unternehmen vergeben werden, die Schwierigkeiten bei der Rückzahlung haben. Die Luftfahrtbranche war in der Vergangenheit kein guter Sektor für die Kreditvergabe. Dies liegt an dem hohen Wettbewerbsdruck und der zyklischen Natur der Einnahmen (saisonale Reisetätigkeit) in Verbindung mit hohen Fixkosten (Flugzeuge) und unvorhersehbaren und oft schwankenden variablen Kosten (Treibstoffpreise), was zu hohen Kreditausfällen in diesem Sektor geführt hat.

Die Maßnahmen der Federal Reserve waren nicht die einzigen Konjunkturimpulse der US-Regierung. Die expansive Geldpolitik war mit einer expansiven Fiskalpolitik gekoppelt, die vom US-Finanzministerium und dem US-Kongress betrieben wurde. Während beide unterschiedliche Auswirkungen hatten, war die Geldpolitik der Federal Reserve weitaus schneller und verdeutlichte die Notwendigkeit einer unabhängigen Einheit, die auch ohne Politik schnelle und wirksame Maßnahmen ergreifen kann. Die Verzögerungen bei der Genehmigung der Finanzpolitik durch den US-Kongress unterstreichen erneut die Notwendigkeit, dass eine Einrichtung wie die Federal Reserve die Märkte schnell und unabhängig stabilisieren kann, insbesondere in Zeiten der Wirtschaftskrise.

Es ist schwer vorstellbar, was passiert wäre, wenn es die Federal Reserve nicht gegeben hätte. Bei früheren Krisen vor der Gründung der Federal Reserve wäre die Regierung nicht in der Lage gewesen, wie auf die Coronavirus-Pandemie zu reagieren, um eine Finanz- oder allgemeine Wirtschaftskrise zu verhindern. Die Zeit wird zeigen, welche Nettoauswirkungen die Maßnahmen der Fed haben werden. Während seine Maßnahmen den Markt in einer kritischen Zeit stabilisierten, sorgten sie auch für eine große Menge Liquidität, die möglicherweise die Vermögenspreise künstlich in die Höhe getrieben hat, was in den kommenden Monaten und Jahren zu erheblichen künftigen Korrekturen führen könnte. Bisher sieht es so aus, als ob die Maßnahmen der Fed als Reaktion auf das Coronavirus gewirkt haben, doch es stehen noch unheilvolle Anzeichen auf dem Spiel.