Papier: US-Geldpolitik während Corona

Von Mo Fachro

Die Federal Reserve hat schnell und effektiv gehandelt, um die negativen wirtschaftlichen Auswirkungen der Coronavirus-Pandemie zu mildern, und dazu beigetragen, ein großes finanzielles Leid zu lindern. Dies geschah durch eine Kombination aus der Senkung des Federal Funds Rate (dem Zinssatz, zu dem sich Banken gegenseitig Kredite leihen), dem direkten Kauf von hypothekenbesicherten Wertpapieren zur Senkung der langfristigen Zinssätze, der Bereitstellung zusätzlicher Liquidität zur Stabilisierung der Märkte und der direkten Unterstützung kleiner und mittlerer Unternehmen große Unternehmen mit Krediten. Die expansive Geldpolitik der Federal Reserve war nicht die einzige wichtige Politik der US-Regierung. Damit verbunden war auch eine expansive Finanzpolitik, die vom US-Finanzministerium und dem US-Kongress geleitet wurde. Das schnelle Handeln der Fed im Vergleich zum Kongress hat gezeigt, wie nützlich die Fed als relativ unvoreingenommene, unabhängige Einheit ist, die schnell handeln kann. Die Maßnahmen der Federal Reserve waren zwar dringend notwendig und hatten unter dem Strich eine positive Auswirkung, sie trugen jedoch dazu bei, dass das, was manche als Vermögensblase am Aktienmarkt bezeichnen, zu etwas beitrug, das in der Zukunft negative Folgen haben könnte. Möglicherweise hatten sie unter dem Strich auch zur Folge, dass sie nicht kreditwürdigen Unternehmen zu viele Kredite gewährten, was in Zukunft zu einem Anstieg der Zahlungsausfälle führen könnte.

Zu den Maßnahmen, die die Federal Reserve ergriff, als die Pandemie begann, die US-Wirtschaft zu belasten, gehörte die Senkung des Leitzinses auf nahezu Null ⁽¹⁾. Der Federal Funds Rate bezieht sich trotz seines ungewöhnlichen Namens auf den Zinssatz, zu dem Banken untereinander Kredite aufnehmen. In einigen Ländern wird er als Interbankenkreditzinssatz bezeichnet. Die Federal Reserve beeinflusst diesen Zinssatz, indem sie die Geldmenge erhöht oder verringert. Dies geschieht in der Regel durch sogenannte Offenmarktgeschäfte, bei denen es sich entweder um den Kauf von Staatsanleihen in der Bilanz oder den Verkauf von Staatsanleihen handelt. Eine expansive Geldpolitik beinhaltet den Kauf von Staatsanleihen. Dies führt zu einer Erhöhung der Geldmenge, da dadurch Geld in die Hände der Verkäufer der Anleihen gelangt. Dies wiederum senkt den Leitzins, was wiederum die Kreditkosten in der gesamten Wirtschaft senkt. Da den Banken immer mehr Geld zur Verfügung steht und sie sich beeilen, diese Gelder an ihre Kunden zu verleihen, wird dieser Anstieg des Geldangebots dazu führen, dass die Zinssätze in vielen Teilen des Bankensystems sinken.

Zwischen März und Juni 2020 hat die Fed ihre Käufe von US-Staatsanleihen und hypothekenbesicherten Wertpapieren deutlich ausgeweitet. Nach Angaben des Gouverneursrats des Federal Reserve Systems stiegen die Wertpapierbestände der Fed von rund 4 Billionen US-Dollar auf 7 Billionen US-Dollar ⁽¹⁾. Diese zusätzlichen Wertpapierbestände hatten zur Folge, dass dem System zusätzliche 3 Billionen US-Dollar an Bargeld zugeführt wurden. Berücksichtigt man die Effekte des Geldmultiplikators, wurden die zusätzlichen Dollars im System, die bei Banken eingezahlt wurden, um das Zehnfache verstärkt. Dies hätte den Banken zusätzliche Einlagen und Reserven verschafft, was sie unter Druck gesetzt hätte, die neuen Mittel an Unternehmen zu verleihen. Dadurch hätten Unternehmen bessere Möglichkeiten gehabt, Kredite bei Banken zu erhalten. Dies scheint tatsächlich der Fall gewesen zu sein. Die Maßnahmen der Fed zum Kauf von Wertpapieren hatten den zusätzlichen Vorteil, dass sie die Märkte in einer kritischen Phase der Unsicherheit stabilisierten. Dies trug dazu bei, die Volatilität an den Märkten zu verringern, die ein Gefühl der Panik hervorgerufen hätte, das sich möglicherweise auch auf andere Teile der Wirtschaft ausgewirkt hätte. Die schnellen Maßnahmen der Fed stellten durch die Bereitstellung von Liquidität sicher, dass die Märkte reibungslos funktionierten ⁽²⁾. 

Darüber hinaus wurde ein Kreditprogramm zur Unterstützung von Unternehmen namens Mainstreet Lending Program ins Leben gerufen ⁽²⁾. Dieses Programm ermöglicht die Gewährung von Krediten an kleine und mittlere Organisationen, um diese bei der Erfüllung ihrer Betriebskapitalverpflichtungen zu unterstützen. Es wurde mit einem anderen Programm namens „Payroll Protection Program“ gekoppelt, das, wie der Name schon sagt, die Löhne der Arbeitnehmer schützte und so die Notwendigkeit von Entlassungen verringerte. Diese beiden Programme erfordern die Genehmigung des US-Finanzministeriums und werden als „13(3)“-Maßnahmen bezeichnet, da sie aus dem Teil der Gesetze abgeleitet sind, die die Federal Reserve regeln. Die Fed hat außerdem den Schritt unternommen, Unternehmensanleihen direkt aufzukaufen sowie Anteile an börsengehandelten Fonds zu kaufen, die sich auf Unternehmensanleihen konzentrieren ⁽²⁾. Dies hatte zur Folge, dass die Liquidität für Anleihen erhöht und der Zinssatz gesenkt wurde. Dieses Programm der quantitativen Lockerung ermöglichte es der Fed, den freien Geldfluss sicherzustellen, und sorgte darüber hinaus dafür, dass sich die Erhöhung der Geldmenge in der gesamten Wirtschaft niederschlug. 

Die zusätzliche Liquidität hat den Unternehmen in einer sehr schwierigen Zeit eine Lebensader geboten. Die Gesamtwirkung dieser Maßnahmen der Federal Reserve hat dazu beigetragen, sicherzustellen, dass den Unternehmen Liquidität zur Verfügung steht, um sich zu niedrigen Zinssätzen Geld zu leihen. Dies hat es Unternehmen unterschiedlicher Größe ermöglicht, in einer Zeit erheblicher negativer Cashflows in bestimmten Segmenten über Wasser zu bleiben. Allerdings birgt die zusätzliche Geldmenge das Risiko, dass der Wert von Vermögenswerten künstlich in die Höhe getrieben wird und künftige Kreditausfälle entstehen. Einige haben darauf aufmerksam gemacht, dass die expansive Geldpolitik der Federal Reserve während der Coronavirus-Pandemie zwar keinen nennenswerten Anstieg der Verbraucherpreise verursacht hat, aber offenbar einen Anstieg der Vermögenspreise verursacht hat ⁽³⁾. Sie argumentieren außerdem, dass die Fed-Inflation die Vermögensinflation und nicht nur die Verbraucherpreisinflation umfassen sollte. In dieser Hinsicht ist es bemerkenswert, dass die Preise in Bereichen wie Immobilien und öffentlich gehandelten Aktien in Zeiten expansiver Geldpolitik tatsächlich gestiegen sind. Andere haben festgestellt, dass selbst Sektoren mit einer schlechten Bonitätshistorie, wie zum Beispiel Fluggesellschaften, heute über eine Fülle von Krediten verfügen ⁽⁴⁾. Dies ist zwar aus wirtschaftlicher und sozialer Sicht wünschenswert, da es lebenswichtige Infrastruktur unterstützt, verdeutlicht aber auch das Risiko, dass billige und reichlich vorhandene Kredite dazu führen können, dass Kredite an Unternehmen vergeben werden, die möglicherweise Schwierigkeiten haben, sie zurückzuzahlen. Die Luftfahrtindustrie war in der Vergangenheit kein guter Sektor für die Kreditvergabe. Dies ist auf den hohen Wettbewerbsdruck und die zyklische Natur der Einnahmen (saisonale Reisen) in Verbindung mit hohen Fixkosten (Flugzeuge) und unvorhersehbaren und oft schwankenden variablen Kosten (Treibstoffpreise) zurückzuführen, die zu Kreditausfällen in der Branche geführt haben waren tendenziell hoch.

Die Maßnahmen der Federal Reserve waren nicht die einzigen Konjunkturimpulse der US-Regierung. Die expansive Geldpolitik war mit einer expansiven Fiskalpolitik gekoppelt, die vom US-Finanzministerium und dem US-Kongress betrieben wurde. Während beide unterschiedliche Auswirkungen hatten, war die Geldpolitik der Federal Reserve weitaus schneller und verdeutlichte die Notwendigkeit einer unabhängigen Einheit, die auch ohne Politik schnelle und wirksame Maßnahmen ergreifen kann. Die Verzögerungen bei der Genehmigung der Finanzpolitik durch den US-Kongress unterstreichen erneut die Notwendigkeit, dass eine Einrichtung wie die Federal Reserve die Märkte schnell und unabhängig stabilisieren kann, insbesondere in Zeiten der Wirtschaftskrise.

Es ist schwer vorstellbar, was passiert wäre, wenn es die Federal Reserve nicht gegeben hätte. Bei früheren Krisen vor der Gründung der Federal Reserve wäre die Regierung nicht in der Lage gewesen, wie auf die Coronavirus-Pandemie zu reagieren, um eine Finanz- oder allgemeine Wirtschaftskrise zu verhindern. Die Zeit wird zeigen, welche Nettoauswirkungen die Maßnahmen der Fed haben werden. Während seine Maßnahmen den Markt in einer kritischen Zeit stabilisierten, sorgten sie auch für eine große Menge Liquidität, die möglicherweise die Vermögenspreise künstlich in die Höhe getrieben hat, was in den kommenden Monaten und Jahren zu erheblichen künftigen Korrekturen führen könnte. Bisher sieht es so aus, als ob die Maßnahmen der Fed als Reaktion auf das Coronavirus gewirkt haben, doch es stehen noch unheilvolle Anzeichen auf dem Spiel.